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欧元区使用统一货币，就是说欧元区国家失去了货币政策自主权，只拥有财政政策自主权，希腊的资本帐户和经常帐户双逆差，而且希腊政府开支巨大，货币需要贬值，但因为欧元区内法国和德国经济表现良好，欧元区整体的收支是平衡的，所以欧元无法贬值，希腊只有不停发债来平衡收支，但其经济状况即双逆差和巨大的政府开支又使其债券无法履约，所以发生了欧债危机 全文请见：http://www.zhihu.com/question/19924237/answer/14579356 蒙代尔认为最优货币区中的自由流动可以冲销掉内部贸易不均衡的问题，理由是人口和资本会向高工资和高回报流动，从而导致相对优势的削减，这一个过程本来是通过汇率的上下浮动所调节的。欧元诞生以来，最优货币区的好处在于降低汇率交易的成本，促进了欧元区间的贸易往来和绝对量，规避了汇兑损失和汇率不确定性导致的风险溢价；其次为货币主权的丧失使得欧元区拥有更为稳定的通胀；最后，欧元成为了全球范围内另一可以抗衡美元的结算货币。 但是，这个体系是有漏洞的。而这些漏洞导致了欧元的溃败。 1.《马约》对各国政府的财政约束并不完善，甚至德国和法国两大核心国的财政状况曾不达《马约》的要求。（事实上，在欧元全面使用的2002 年，作为欧元区核心的德国和法国财政赤字就双双撞线，分别达到了GDP 的3.75%和3.1%） 2.虽然欧元消除了弱国的信用溢价，但是……这并不是一件好事。 3.较为诡异的是虽然蒙代尔一再强调最优货币区对政府财政预算的要求极高，但是《马约》并未统一财政权利（这直接导致了债务危机） 4.虽然欧元区的贸易和投资活跃度比货币一体化前更强且绝对量更大，但是结构更失衡（德国占优）。 5.而各国政府和公民对通胀和就业的偏好情况不一样，这些条件的满足基于独立的货币政策，而由于欧洲央行采取更为紧缩的货币政策，那些宁要通胀维持就业情况的国家无法满足其发展需要，只好通过财政手段维持需求和增长，这进一步加剧了欧元区内部的失衡。（虽然失衡并不是问题，但是由于政客需要讨好选民，不得不要促进增长） 6.福/利主义思潮和东南亚的崛起使得失业加剧，福利和保障压力加大，刺激政府采取更为激进的财政预算，且企业竞争力开始下降，高杠杆消费成为私人的普遍偏好。 7.资本和人口自由流动的假设与现实中的情况背离，再为相似的文化也很难让一个葡萄牙的导游去德国造汽车吧？语言、民/族、文化和产业结构的差异都会限了劳动力在最优货币区范围内的自由流动。 可以分为直接原因和根本原因，直接原因主要有以下几点1、过度的举债，在欧盟中像希腊，意大利等国都有大量的外债而且欧盟时都有很多的债务，这已经违背了《马斯特里赫特条约》的规定，其条约就明确规定欧盟成员国中每一个成员国其债务都不能超过自己GDP的60%。而现在看来，希腊已已经达到了142.8%，意大利达到了119%。2、政府的失职，对于在自己的认识不够是欧债危机的一个重要原因，自从2008年年底以来，系希腊就被标普评定了信用等级的降低，但是一直没有得到政府的重视，事到今天欧债危机的发生，希腊政府还没有认识到的问题的严重性。3、经济危机的影响，2008年金融危机首先在美国爆发，进而转变成为经济危机，之后就席卷全球。大部分资本主义社会得国家受到的严重，最为严重的当然是世界的两大强大团体，美国和欧盟。对于欧盟中像德法这样的大国还可以挺过去，但是对于像希腊、冰岛这样的国家经济本身比较薄弱的国家就不行，顶不住啊。4、自身竞争力不足。竞争力是其没有办法是改变的，竞争力不足就会导致全方位的劣势，就根本在同一起跑线上与法德等国竞争。 我们看看其发生的根本原因：首先，本身制度的不完善，表现在两个方面，一是欧元区的制度的不合理，就是上文所说的，欧盟本来各个国家发展就不平衡，加上一体化的制度，导致各个国家差异更大；另一方面是社会福利的发展超越了经济发展的水平。根本就跟不上西方社会的高福利政策对于公民来说是非常有利的，但是本身有严重的缺陷，高福利会导致一部分好吃懒做的人根本不工作，就靠国家的福利生活，而且生活的很好，因此何必要工作呢。这样，会导致社会的劳动力是上劳动力浪费，也导致社会的各种不公平，最后只有社会动荡了。再次，经济增长方式的缺陷。希腊等国都是以靠进出口来发展自己的经济，过分的依赖外来经济必然有其致命的缺陷性。一旦资本不能周转，就会导致经济的瘫痪。再次，虚拟经济的的过度膨胀。本来虚拟经济师建立在实体经济的基础上发展的，如果在自己在实体经济上本来就不怎么发达，还一味的追求虚拟经济的增长。从根本上就是生产关系不适应于生产力的发展，反而就会阻碍经济的发展。虚拟经济对实体经济的冲击是不容忽视的，会导致整个国民经济产业机构的变化。缺乏集中财政支持和统一的货币体制，是成员国在传统应对危机方法同时又难以获得新的手段，欧债危机在展开和终结，将伴随着欧元体制实质性甚至生死的抉择。 引用光大证券 徐高的研究报告：内容摘要欧债危机实质上是欧元区内国家间失衡所引发的国际收支危机。 由于各成员国在欧元区成立之初就已存在结构性差异，危机爆发前的十年间，“核心国家”生产、“边缘国家”消费的格局不断深化。一旦从“核心国家”流向“边缘国家”的资金链条断裂，边缘国家的国际收支危机就被触发。欧元区后路已断。无论是核心国家还是边缘国家，都无法承受退 出欧元区会带来的严重后果。因此，欧元区解体对区内任何一个国家都不是一个选择。欧元区已没有退路，不可能再退回到欧元出现之前的状况。欧元区只有走向一体化，方能最终稳固。欧元区需通过痛苦的结 构改革，以及区内更加自由的产品和要素流动来消除国家间的失衡。另外，还需要建成包括财政联盟在内的一系列一体化机制。这一过程走下去，最终会让欧元区变成一个国家。在这个过程中，欧央行会起关键作用。在前行道路上，欧元区将长期处于危机和前进交替出现的状态。 由于政治推力和民意阻力之间的矛盾，通向一体化的道路就像是悬崖边的长征，征途上的危机恰恰是前行的动力。因此欧元区将长期处于动荡。这些动荡也是政治前进所必需的外在推动力。1 债务危机只是表象欧债危机虽然被广泛的认为是一场主权债务危机，但它的病根并不在财政上。危机 前“欧猪五国”（葡萄牙、意大利、爱尔兰、 希腊、西班牙）并非都国债高筑。以次贷危机爆发前的2007年为例，整个欧元区财政赤字与国债余额占GDP的平均比重分别是0.6%和66.2%。但边缘国家之一的爱尔兰在同年的财政预算却基本平衡，公债也只占GDP的25%。同年西班牙的财政盈余甚至占到了GDP的1.9%，其债务余额也只有GDP的36.1%。美国、英国的国债水平与欧元区没有多大 区别，日本的国债余额更是已经超过了其GDP的两倍，把欧元区远远抛在了后面，但这些国家也都 没有爆发债务危机。这样看来，财政问题并非欧债 危机爆发并蔓延的根源。 欧央行的成立让欧元区国家的国债从无风险资产变成风险资产，因而容易受到攻击。理论上来说，一个国家因掌握货币发行权，总能通过多发货币的方式来兑付其国债面值，因此国债没有信用风险，可被视为无风险资产。但是，欧央行的成立事实上剥夺了欧元区各国的货币发行权。欧央行的宪章也规定欧央行不能直接货币化各国的财政赤字——理论上欧央行不可以直接购买欧元区各国的国债。这让欧元区各国的国债背后不再有印钞机作为后盾，有发生违约的可能。因此，欧元区国家的国债从通常意义上的无风险资产变成了风险资产。因此，当欧元区国家国债水平上升的时候，就容易受到市场的攻击。而其他一些同样拥有高债务的国家，因为仍然握有货币发行权，债务就并未成为问题。英国和美国的债务水平也不低，但它们的10年期国债收益率只有2%左右。债务水平更高的日本国债 收益率反而更低到了1%附近。这与意大利、西班牙曾高达7%的收益率则成为了巨大反差。 2 欧债危机病根：欧元区内部国家间失衡 欧债危机实质上是一场国际收支危机。简单说起来，欧元区边缘国家因为生活水平高于其收入水平，因此有大量的经常账户逆差，需要从国际资本市场借钱来加以融资。这些借债虽然也是以欧元这种本币计价，但边缘国家事实上并没有无限的支付能力来偿债（因为它们没有央行的印钞机）。因此，当债务累积到一定的程度，边缘国家就陷入了债务危机。这与一个国家因为外汇储备耗尽而无法偿还外债是一样的道理。 欧债危机的病根在于欧元区内部国家间的失衡。作为欧债危机中的“短板”，“欧猪五国”（“边缘国家”）的共性是在危机爆发前就已一直存在的巨额外部逆差。对应于“边缘国家”的经常账户逆差，德、芬、丹、比、奥等“核心国家”却有如镜像一般地出现了经常账户顺差。“边缘国家”的国际收支赤字越大，“核心国家”的盈余也就越大。 在这背后是“边缘国家”的消费水平长期以来明显地高于其收入水平。这些国家过高的消费和福利水平令它们的需求膨胀，拉动了盈余国家以出口为导向的高增长，久而久之在欧元区内部形成了“核心国家”生产、“边缘国家”消费的外部失衡格局。这与世界范围内中美之间的失衡如出一辙。 而边缘国消费与收入之间的缺口便表现为经常账户逆差，需要边缘国家从国际金融市场持续借钱来为其融资。这些国家的经常账户逆差逐年增加，造成了爆发国际收支危机的重大风险。在这个过程中，意大利与希腊为经常账户融资的主体是政府，因此这两个国家的国债明显膨胀。而西班牙、葡萄牙、爱尔兰为经常账户融资的主体是民间，因此在危机前发生了私人部门的明显加杠杆，以及相伴随的资产价格泡沫。欧元区内部国家间的失衡很大程度上是因欧元区的成立而起。货币联盟虽于 1999 年建立了，但区内各国的经济趋同却不是短期内就可以实现的事情。各成员国在生产、消费和控制风险等方面的能力各有不同。但长期以来，市场忽略了这些结构性差异，而错误地从共同货币这一单一角度出发，将欧元区视为一个统一的信用主体。受益于市场的“幻想”，“边缘国家”的融资成本大幅下降，并逐渐向德国趋同。这让它们大大享受了一番“廉价的午餐”，经济也因而日渐泡沫化。同时，“核心国家”却也乐于见到“边缘国家”的消费水平蒸蒸日上，因为蓬勃的外需给它们带来了高速增长。由此可见，在欧债危机爆发以前，所有国家都是欧元区内部失衡格局下的受益者。市场也只能看到欧元区内“遍地繁荣”的景象。这种假象让欧元区边缘国家在危机前可以轻松的为本国外部逆差融资，让失衡暂时得以维持。 欧元区的成立还暂时消除了抑制失衡的经济力量——汇率。如果欧元区各国都有独立的货币，那么汇率的调整可以迅速在国家间重构平衡。具体来说，边缘国家由于贸易赤字庞大，外部融资需求很大，其本币会贬值，从而抑制其国内过于旺盛的需求，并增加它们的出口竞争力。在更极端的情况下，逆差国还会发生国际收支危机，通过经济危机的形式强制调整经济结构。南美的许多国家在过去几十年中都有过这种在危机中重新回归平衡的经验。不过，欧元区各国并没有独立的货币可以贬值，失去了成员国间汇率的力量，结构失衡问题也就愈加严重。 次贷危机的冲击令欧元区内部失衡的局面难以为继，欧债危机因而爆发。失衡局面的维持有赖于资金持续从核心国家向边缘国家流动，为边缘国家的经常账户赤字融资。在次贷危机之前，这一资金链条主要是通过核心国家银行向边缘国家放贷来维持的。不过，随着次贷危机的发生，核心国家银行体系自顾不暇，不再愿意向边缘国家提供贷款，维持失衡格局的跨国资金流动就此断裂。之后，虽然边缘国家的政府挺身而出，通过财政的借债来为本国经常账户赤字融资，但这样也把这些国家的财政拖到了不可持续的状态，最终令欧债危机爆发。 3 欧债危机病症：主权债务危机、银行危机、流动性危机 次贷危机爆发之前，欧元区“核心国家”的银行系统大量向“边缘国家”放贷。这让“边缘国家”可以为其贸易逆差融资。但次贷危机的爆发令欧洲银行流动性枯竭，放贷意愿大为下降。从“核心国家”流向“边缘国家”的融资链条就此中断，“边缘国家”事实上陷入了国际收支危机。这开启了危机的连锁反应，引出了一系列病症。主权债务危机：欧元区边缘国家的政府面对经常账户逆差所带来的融资需求，以及民间资金流断裂的现实，被迫挺身而出，动用财政资金来为经常账户逆差融资。但这样做的后果是边缘国家国债水平大幅攀升。由于欧央行剥夺了欧元区各个国家发行货币的权力，各国国债失去了央行印钞机作为后盾。因此，公债的快速上升让市场对欧元区边缘国家能否偿付其国债产生了深深的疑虑，进而引发了主权债务危机。银行危机：通过向欧元区边缘国家提供贷款，以及购买这些国家的国债，欧洲银行对欧洲边缘国家形成了大量风险暴露头寸。随着欧元区边缘国家陷入主权债务危机，欧洲银行的资产负债表也不可避免的受到了严重感染，令银行自身的生存也出现了问题，引发银行危机。当然，风险的传导并非只是单向。银行危机也迫使欧洲各国动用大量公帑为银行注资，进一步加重了主权债务危机的压力。流动性危机：主权债务危机和银行危机的爆发令市场恐慌情绪大幅攀升，资金向安全避风港（德国、瑞士、美国）大量逃离。这让欧洲金融市场的流动性大幅收紧。在整个市场缺钱的时候，即使是财务状况稳健的国家或机构也有可能因为资金链的突然断裂而陷入破产的境地。至此，流动性危机显现，欧债危机呈现出急性爆发的态势。这些由欧元区内部失衡局面崩溃所引发的病症交织在一起，相互影响，相互加强，形成了错综复杂的综合症状，对世界经济构成了严重威胁。 4 欧元区已无退路 既然欧债危机是由欧元区内国家间的失衡格局所致，而欧元区的成立令各成员国失去了独立货币政策这一失衡调节器。那么，欧元区是否可以回到过去，解散货币联盟，让各个国家重新发行本国货币呢？答案是否定的。 4.1 核心国家不会抛弃欧元区 德国是欧元区的“金主”，其决策决定了欧元区的未来。欧元区要长期稳定下来，必须要形成更加紧密的一体化。而在这中间，德国的态度会起决定性的作用。这是因为在欧债危机中，“核心国家” 德国作为欧元区内财政形势最为稳定的大国，无形中背上了很大的包袱，需要不断出钱为边缘国家提供援助。如果德国等核心国家选择退出欧元区，那么欧洲其他国家会因为失去援助资金而无法度过眼前的困难，欧元区会因此解体。因此，作为欧元区的火车头，德国是否愿意为化解欧债危机买单决定着欧元区的未来。不过，站在德国自身的立场上，放弃欧元是一个弊大于利的选择。这对其它核心国家也是一样的。 首先，出于经济利益考虑，德国不能退出欧元区。因为一旦抛弃欧元，德国将面临无法承担的经济重创。目前，德国 40%以上的出口以欧元区其他国家为目的地。正如前面所说，一旦它退出欧元区，欧元区将面临解体，区内其他国家也必将陷入经济危机。欧元区的解体还可能促使这些国家转而进口其他国家的产品，甚至因为德国的抛弃而对德国产品设置贸易壁垒。因此，德国在退出欧元区的同时也亲手摧毁了它最大的出口市场。另一方面，如果德国重新使用马克，短期内其币值必将强劲升值，重创德国出口。因此，退出欧元区将给德国的经济增长引擎，即出口部门造成重击，使德国经济陷入严重衰退。相比而言，向边缘国家提供援助（即使这些援助需要持续不断的提供下去）的成本会小很多。 其次，鉴于其政治理想，德国也不能退出欧元区。二次世界大战以后，欧洲一体化一直是德国追求的政治目标。德国希望借此建立一个团结的欧洲，从而避免欧洲再次陷入战争的悲剧。欧元区本身也是通过几代人艰苦卓绝的努力才结出的硕果。如果德国为求自保，抛弃欧元，不仅几代人的奋斗毁于一旦，而且如果将来再想推动欧洲一体化进程，恐怕也将难上加难。这是德国退出欧元区政治上的忌惮。因此，即便德国不惧经济损失，也不敢妄自走上退出欧元区的退路。 4.2 边缘国家不能退出欧元区 欧元区边缘国家更离不开欧元区。因为它们的退出会给本国经济带来毁灭性的打击，并拖累欧元区遭受重创。我们对希腊退出这种假设的情景做一个推演，就能看出它会带来的严重后果，也能了解为什么边缘国家一定离不开欧元区。 希腊如果单方面离开欧元区，将会令其国内经济遭受重创。假设希腊宣布不再偿付债务，退出欧元区，希腊经济将陷入一片混乱。目前，希腊政府仍然有大规模的财政赤字。如果希腊债务违约，希腊政府将无法通过发债为其财政赤字融资，从而被迫进入平衡预算状态——收入多少才能支出多少。即使扣除违约后不用再支付的利息支出，财政开支也会下降。在这种情况下，政府雇员的薪水、社会保障等开支将会被削减，令本就陷入严重衰退的希腊经济雪上加霜。希腊银行系统所受的冲击将会更为严重。根据国际清算银行的数据，希腊银行系统持有超过 600 亿欧元的希腊国债。希腊违约意味着这些债券的价格会大幅缩水，严重侵蚀希腊的银行资产。而希腊银行也将无法以这些债券为抵押物，从欧央行获得贷款，因此还会陷入流动性的危机。因此，希腊债务违约将给希腊带来经济和金融的双重危机，令希腊经济陷入完全混乱。 即使希腊重新发行本国货币德拉科马，也不能令危机减缓。事实上，货币转换的成本将是惊人的。首先，希腊国内所有商品和资产的计价单位需要由欧元转换成为德拉科马。而后者毫无疑问会持续大幅度贬值。因此，对希腊国内储户而言，他们的存款将由欧元变成不停贬值的德拉科马，因而会不停缩水。因此，希腊将会长时间被锁定在国际资本市场之外，国内则会面临财富被洗劫后的中产阶级的怒火。因此，对希腊来说，退出欧元区将是灾难的开始。 希腊退出欧元区还会带来连锁反应，严重冲击区内的其他国家。对欧元区而言，麻烦才刚刚开始。如果希腊因为债务违约而退出欧元区，市场毫无疑问会把矛头对准下一个“希腊”——葡萄牙、爱尔兰、甚至是西班牙和意大利。这些国家的国债收益率将会因为“违约”的担忧而大幅飙升，增加这些国家的融资成本。因此，这些国家可能之前还能还上债。但在融资成本上升之后，就会因为借新还旧的成本太高而不得不也走上希腊的覆辙。更严重的，如果市场怀疑这些国家也有可能脱离欧元区，将会不顾一切的把存在这些国家银行中的欧元存款取出来，以免遭受希腊储户那样的损失。这将带来大规模的银行挤兑风潮，令这些国家的银行系统完全瘫痪。其带来的冲击将会是雷曼倒闭的数倍。 给定这种严重的后果，任何一个国家都不能离开欧元区。如果放任连锁反应的发展，欧元区的解体将不可避免，欧元区内所有国家都会是输家。这样满盘皆输的结局自然是任何一个欧元区成员国都不愿看到的。因此希腊退出欧元区不会是希腊的选择，也不会欧元区其他国家的选择。5 欧元区的前景——欧洲一体化是方向既然退路已断，欧元区就只能向着一体化的前景艰难前行。在这个过程中，欧元区需通过痛苦的结构改革，以及区内更加自由的产品和要素流动来消除国家间的失衡。另外，还需要建成包括财政联盟在内的一系列一体化机制，形成国家间相互监督的机制。这一过程走下去，最终会让欧元区变成一个国家。结构改革之下的经济趋同是根本。一体化需要各国都做结构性的改革，消除目前区内国家间的不平衡。其中，逆差国需要降低消费，提升国际竞争力。这意味着大幅降低其国内工资水平、生活水平及福利水平，以增强其国际竞争力，通过更多的出口和更少的进口来使外部贸易达到平衡。而各种紧缩措施则是达到这一结果的必要途径。而顺差国也有责任。它们需要扩大内需，减少对外需的依赖。财政一体化也是必须要达成的目标。众所周知，欧元区是一个缺乏财政联盟的货币联盟，区内国与国之间缺乏大规模财政转移支付的机制。由于货币政策已经上收到了欧洲央行，单一成员国在遭受较大冲击，仅凭本国财政能力难以应对时，也无法利用货币政策来平滑本国收到的冲击，就容易出现较大风险，并拖累区内的其他国家。同时，欧元区还需要财政联盟来实现各国之间的财政监督。目前欧元区内部缺乏一个与欧央行对等的财政机构来总揽欧元区的财政政策。这让欧元区层面的货币和财政政策协调非常困难。因此，构建财政联盟，建立欧元区的财政部，进而确保区内各国都有统一的财政政策，是稳定欧元区的一个必要条件。一体化的阻力会有多大，可想而知。对于边缘国家来说，结构改革实质上就是降低国内居民的福利水平，民众的抵触是无法回避的障碍。对于核心国家来说，贸易顺差的减少意味着德国等出口拉动的国家，其经济增长会受到损失。因此，结构改革在各个国家都不会受到欢迎。而财政一体化则意味着各国进一步丧失自己的一部分主权。而目前欧元区各国有着差异很大的财政风格。包括德国在内的北部国家崇尚谨慎的财政政策，一直对财政赤字有着较好的控制。但希腊、意大利这些国家则有着较为松弛的财政纪律。怎样将这些不同的文化整合到一个统一的框架中，怎样说服德国纳税人将他们的钱转移给“过度享受”的南欧国家，怎样说服希腊、意大利在做财政开支时要听德国人的“指手画脚”，这些都是巨大的难题。6 欧元区的前景——欧央行的作用至关重要 一体化进程中，欧央行需要发挥关键的作用。正是欧央行剥夺了欧元区各国发行货币的权力，才让各国的国债变成了风险资产，容易受到攻击。这也是为什么债务危机爆发在欧元区，而不是债务水平更高的日本、美国和英国。因此，欧央行的态度是稳定欧元区的关键。只有欧央行真正变成欧元区国债的后盾，才能让紧张的局势得以稳固。 但欧央行需要在“做得太快”与“做得太慢”之间艰难的寻找平衡。欧央行如果做得太快太多，大包大揽，会让风险累积在自己的资产负债表上，威胁欧央行货币政策的正常操作。同时还会减弱各国改革的动力，从长远来看不利于欧元区成为一个真正稳固的货币联盟。但另一方面，欧央行如果过于迟疑，有可能让欧元区在市场的冲击下出现非常动荡的局面，甚至带来欧元区解体的风险。因此，欧央行需要找到这个微妙的平衡，在维护欧元区稳定的前提下，仍然给各国足够的动力来进行改革。 欧央行目前正在发挥作用，稳定局面。欧央行已经通过流动性的释放对欧洲银行体系形成了有力支持。而即将进行的大规模购债计划也会直接支持欧洲的国债市场。欧央行还正在通过不那么为人所熟知的 TARGET2 系统维持着资金从顺差国向逆差国的流动。LTRO 和 SMP/OMT：欧央行已经通过两轮长期再融资计划（LTRO）释放出了万亿规模的廉价资金。如此大量的资金投放可满足欧洲银行业在未来数年中的流动性需求，短期消除了银行危机急性爆发的可能。而在过去债券购买计划 SMP 的基础上，最近欧央行还承诺会在各个国家做出改革举措后，通过“直接货币交易”（OMT）无限量的购买各国国债，压低国债收益率。这对稳定国债市场可起到重要作用。 TARGET2 系统内的跨境资金转移：虽然关注度较小，但欧央行通过其内部的结算系统 TARGET2 来进行的国家间资金转移也是同样重要的。所谓 TARGET，是指“泛欧实时全额自动清算系统” （the trans-European Automated Real-time Gross settlement Express Transfer）。它的任务是为欧洲国家提供实时全额清算服务。该系统在 2007 年升级到了第二代，因此被称为 TARGET2。在这个清算系统中，由于边缘国家央行对外的放款多于他们吸收的存款，而德国央行吸收的存款多于它的放款，所以在系统中形成了大量德国央行向边缘国家央行的“债权”。这背后实际上是资金通过欧央行的清算系统大量从德国流向边缘国家。这部分填上了边缘国家的融资缺口，缓解了危机的症状。 7 欧元区在悬崖边的长征 欧债危机的复杂性决定了化解危机的路径不会是坦途。尽管决策者已看见危机的症结在区内的国家间失衡，也清楚唯一的出路是结构改革、一体化，但指望普通的百姓有这么长远的眼光是不现实的。 欧元区长期发展方向与民众的抵触之间存在着巨大的矛盾。有这些阻力，但政治又要往前走，这个矛盾只能借助经济危机这个外力来化解。也就是说，政治家需要通过经济的危机说服民众不采取措施就不行。因此，从 2010 年至今，欧洲持续处于经济危机与政治方案小幅推进交替出现的状态——由于政治的阻力，每一步方案都不能迈出太大的步子；而政治的步子迈得不够又只能治标不治本，为下一波危机种下了种子。相信这种状况还要持续很长时间。因此，未来相当长的时间内，欧洲都会持续不断的有风波或危机爆发出来，促使政治解决方案往前推进。投资者应该适应欧洲这种持续不断的动荡。 在动荡的过程中，欧元区意外解体的可能虽不能排除，但概率极小。在持续的动荡中，因为预料之外的因素带来联盟的解体。政治的前进需要经济动荡的推动。但也有可能某一次经济动荡的后果超过预料，令政治的解决方案变成不可能。比如说，2008 年雷曼倒闭之前谁有没有想到它的冲击会有那么大。如果这种类似的事件未来在欧洲发生，那么欧元区有可能因为这意外的冲击而解体。不过，我们认为这种可能性是比较小的，发生的概率不会超过 10%。 8 结论 欧债危机实质上是欧元区内国家间失衡所引发的国际收支危机。由于各成员国在欧元区成立之初就已存在结构性差异，直至危机爆发前的近十年间，“核心国家”生产、“边缘国家”消费的格局不断深化。一旦从“核心国家”流向“边缘国家”的资金链条断裂，国际收支危机就被触发，并表现为债务危机、银行危机、流动性危机等多种形式。 除了艰难地走向一体化，欧元区已经无路可退。无论是德国退出还是希腊退出，都将给其自身和其他欧元区成员国带来严重的打击。因此，欧元区解体并非一个选择。既然后路已断，欧元区便只能在通向一体化的道路上继续艰难前行。 动荡、而非稳定、将是未来相当长一段时间欧元区的常态。欧元区的病根在于其内部国家间的失衡。能够化解这种失衡的一体化改革因为面临着巨大阻力，难以迅速推进。而目前已出台的各种应对政策只能治标，因此仅能稳定短期局面。在深层次的病根没有化解之前，欧元区将呈现经济动荡和政治解决方案交替出现的格局。因此，投资者应该对欧元区未来的动荡有充分预期。 紧缩的财政政策需要宽松的货币政策来做对冲，欧央行的宽松态势会持续。对任何一个国家来说，财政紧缩都是痛苦的。对失去了独立货币做缓冲的欧洲边缘国家来说尤其如此。因此，货币政策在财政紧缩时都会大幅放松来做缓冲。美国和英国在财政紧缩同时所做的量化宽松就是很好的例子。因此，面对财政紧缩所带来的低迷经济形势，欧央行会长时间保持货币政策宽松来支持经济增长。 欧债危机的事要从希腊说起。 希腊其实本来还行，1000 万人口的国家，占着那么一大片海域，可以发展航运业，国土上还可以种橄榄。 希腊整体得天独厚，比荷兰强得多。 不过荷兰条件不太好，经济却搞得有声有色，全球最大的半导体制造商之一 ASML 就在荷兰。这个公司是生产光刻机的，那是种非常复杂的工业产品，一台能卖好几亿。 但是希腊不行，只能生产点高端橄榄油。 1999 年欧盟正式启动欧元，为了防止落后分子拖后腿，规定欧元区成员国必须是勤俭致富的国家，而且定下了准入门槛，首先规定欠钱不能太多，其次规定每年财政花钱不能太多。希腊看了一眼自己的账本，发现自己既欠了很多钱，而且每年花得太多，不够资格，所以没能顺利加入欧元区。 到了 2001 年，高盛的交易员找到希腊，说你加入欧元区的愿望这么强烈，他们却不接纳你。这样吧，我帮你做下账，让你看起来没有那么大的问题，他们不就接纳你了吗？ 希腊一直希望能加入欧元区，享受流动性的资本红利，在高盛的掺和下，希腊给了高盛很多钱。高盛对希腊的账目进行了一番复杂的操作，账目竟然真的看起来不那么差劲了，欧元区审核过程中也没发现问题，希腊顺利加入欧元区。 不过加入欧元区并没有给希腊带来想象中的好处，甚至问题一大堆。咱们举几个例子。 在加入欧元区之前，希腊多少有点工业，尽管没法跟「北欧四强」和德国相比，但那时候货币是独立的。希腊经济不行，但是可以贬值本国货币，增加竞争力，或者拉高关税保护本国产业，多多少少还能给自己留点工业底子。 此外还有个事比较复杂，不了解国际金融的人可能理解起来比较费劲，经济不强的国家，货币也不行，比如澳大利亚最近经济疲软，货币大幅贬值，反倒有利于它出口了。 希腊也一样，没加入欧元区之前尽管经济弱，但好处是自己生产的东西也便宜，还有关税，多多少少能卖得出去。 加入欧元区之后就不一样了，货币是一样的，没法贬值，而且没法搞关税，工业完全没法跟北欧强国比，很快那点工业就被挤垮了，失业率高得离谱。希腊只剩下了橄榄油和旅游业了——北欧冰天雪地，欧洲其他地方再厉害也产不出希腊那么好的橄榄油来，而且也没有爱琴海那么漂亮的景点。 不过希腊人不能天天晒太阳、看风景、涂橄榄油，工业品也得用，生活还得继续。另外希腊人口老龄化很厉害，国家养着大量的老人。 希腊的各党派也不太敢跟选票过不去，一直在扩大福利开支来讨好选民，政府一直在扩招公务员，1000 万人口的国家，去掉老人、小孩、残疾人，剩下 400 万劳动力，竟然还有 100 万是公务员，简直匪夷所思。希腊非常多的人懒散到了极点，经营着一个大港口竟然能赔钱。 希腊需要很多钱，但是自己又没钱，怎么办？能怎么办，借呗。 希腊从德国、法国那里借钱。希腊加入欧元区后占了个小便宜——欧元区的利率是按照德国水准定的，非常低。希腊就一直借贷，然后买他们的产品，没钱了就借新债还旧债，债务累积越来越严重。 整体而言，希腊过上了「借债度日」的生活，主要依赖欧洲强国贷款续命，但是进一步讲，德国也在搞「经济殖民」，吸希腊的血，把希腊吸成了一副空壳。 同理，德国这些年把波兰、意大利、西班牙、爱尔兰等国的工业打得落花流水，还让这些国家过上了借钱度日的生活，更可怕的是这些国家的老百姓基本浑然不知。 原因我们在上面说了，他们这种差距太大的国家用同一种货币这种结果基本不可避免，发达国家肯定吸落后国家的血。 欧洲这样运行了十来年，在 2009 年，终于扛不住了，同时美国次贷危机来了，并且开始向全世界扩散。 美国那边把穷人的房贷打包成理财产品向全世界兜售，就像高收益理财产品似的，好处是回报率高，毛病也很明显，你想赚点高利息，它却想要你的本金。欧洲各大银行都买了不少，甚至连冰岛也买了不少，问题是冰岛是个什么国家呢？ 据 2018 年的数据，冰岛这个国家只有 35 万人，全国近亲结婚太严重，以至于基因学家经常去冰岛做研究。而冰岛的中央银行负责人是个诗人，日常工作就是写诗，他的首席助理是个专业渔夫。这么个国家都在玩金融，可想而知欧洲当时多疯狂。意大利、希腊都没少买美国的垃圾债券。 美国次贷危机来了，希腊就掉进了坑里，政府只好咬牙给银行打钱，让银行先挺过去再说，这部分钱一下子引发了质变——希腊新上台的政党一看账本吓了一跳，明白希腊濒临破产，为了防止破在自己手上，赶紧宣布前任政府欠了一屁股债，债务是 GDP 的 113%，而且每年还有赤字，这是什么意思呢？ 使用 App 查看完整内容 目前，该付费内容的完整版仅支持在 App 中查看🔗App 内查看 据英国金融时报网８月２日报道，欧元区经济增速达到自5年前爆发债务危机以来最快水平，突显出一些国家选举后更加光明的前景，这些选举缓解了人们对民粹主义政治威胁的担忧。 欧元区今年第二季度国内生产总值(GDP)环比增长0.6%，高于第一季度0.5%的增幅。这一表现帮助同比增幅从1.9%扩大至2.1%，这是自2011年第二季度以来的最高水平。 另一项商业调查数据显示，欧元区制造业部门正处于就业繁荣时期。根据IHS Markit的采购经理人指数，法国工厂的招聘达到了自2000年以来最快速度，而西班牙的招聘速度是连1998年货币联盟启动之前都未见的。 牛津经济首席欧元区经济学家詹姆斯·尼克松称：“这接近于理想水平。” 欧元区今年的经济健康状况让批评人士哑口无言，此前荷兰、奥地利、法国的疑欧派政党在大选中纷纷受挫，提振了企业和消费者信心。 自2013年以来，欧元区经济已连续17个季度增长，6月份失业率降至9年低点——9.1%。欧盟统计局的数据显示，过去12个月，有150多万人摆脱了失业。 “这些数字是可持续范畴内的最高水平。如果你看看正在创造的就业岗位数量，这是一个非常令人印象深刻的表现，”尼克松表示。 财赤规模雾里看花救助方案踯躅不前 编者按 最近，因欧盟一直未能就救助深陷债务困境的希腊提出具体的救助方案，希腊政府也缺乏一套实现削减财政赤字目标的可行方案，加上欧美媒体争相报道希腊利用掉期交易掩盖负债以及英国1月份财政赤字高达43亿英镑，投资者对欧洲债务危机的担心与日俱增，汇市波动加剧：本月欧元汇率一泻千里，2月19日对美元更是一举跌至9个月低点；2月17日英国公布1月份财政赤字数据之后，英镑对美元大跌至9个月最低水平。为了便于读者更加清晰地了解欧洲债务危机的最新进展及影响，本报特推出一组稿件，敬请留意。 记者陶冶希腊债务危机爆发已经两月有余，笼罩在欧元区上空的阴云不仅全无消散迹象，反而愈发浓重。乌云盖顶之下，本月欧元汇率一泻千里，上周五对美元更是一举跌至9个月低点。尤其令人担忧的是，来自外汇期货市场的信息显示，越来越多的交易员认为欧元跌势远未终止。 欧元区债务危机究竟会如何收场？又将给欧元命运带来怎样影响？中国社科院世经政所国际金融室副主任张明本月22日在接受本报记者采访时表示，欧元区债务危机很有可能会继续扩散，但不足以使欧元区这一统一货币联盟出现坍塌危险。不过对于欧元来说，生存虽无虞，厄运恐难逃。 债务危机前景堪忧雷曼悲剧不会重演 以12月份希腊主权信用评级遭遇三大评级机构下调为标志，欧元区长期存在的经济发展不平衡和财政状况不平衡等问题通过债务危机这种极端的形式完全暴露在世人面前。到目前为止，除希腊外，西班牙、葡萄牙、意大利及爱尔兰四国财政赤字均远远超过欧元区规定的财赤在GDP中占比不超过3%的水平，并因此被戏称为身陷债务危机的“欧猪五国(PIGS)”。 如果说此前的希腊问题因其经济规模较小而尚未触碰许多投资者的心理警戒线，此刻危机向更大经济体的蔓延则让更多人感到坐立不安。张明认为，五国因经济体大小各异，对欧元区可能产生影响的量级也各不相同，其中西班牙和意大利可能会成为下一步关注的重点。确切地说，希腊债务危机爆发初期，欧元区受损面积仅为其经济总量的2.5%，而当这一阵营壮大到“欧猪五国”之后，相当于30%的欧元区经济已经身陷债务泥淖。到目前为止，看得见的危机出路仍然没有突破“自救”界限，而希腊等国削减财赤的计划因其险峻而始终无法得到投资者认同。绝大多数分析人士认为，欧元区、欧盟乃至国际货币基金组织(IMF)等最终可能仍然会伸出援手，因为没有人愿意看到雷曼兄弟的悲剧重新上演。 张明认为，从欧元区德、法等核心国家的角度来看，如果不出手援助，只有两个结果。第一个结果就是“自救”成功，但毫无疑问希腊等国大力收缩财政的努力对于整个欧元区来说都将是一个痛苦的过程。特别是高度依赖出口的德国，在美国需求迟迟不见复苏的情况下，如果区内需求再遭打压，势必会对其本已艰难的经济复苏构成巨大打击。第二个结果是“自救”失败，希腊政府迫于国内压力无法完成财赤削减目标，甚至可能通过公投退出欧元区，这对于整个欧盟一体化的进程来说将是巨大的倒退。 因此，“当整体形势恶化到一定程度时，欧元区乃至欧盟将会伸出援手，避免危机威胁到欧元区统一货币联盟的存在。”张明说。不过，他认为德、法乃至欧元区和欧盟可能还要观望一段时间，因为一旦对希腊施以援手，则难免也要为另外“欧猪四国”的债务问题埋单。 三渠道拖累欧元跌势尚未到尽头 进入今年以来，伴随危机的蔓延，去年后三个季度始终走势强于美元的欧元终于告别坚挺。两个月不到的时间里，欧元对所有主要货币全线下跌，累计跌幅超过10%。其上周五对美元更是惊天跳水，创下1欧元兑1.3444美元的9个月低点。全球各主要外汇交易机构正以空前的悲观情绪看跌欧元。巴克莱银行全球首席外汇分析师戴维·吴将其对欧元的12个月预期从本月12日的1.45美元下调至1.4美元；全球第二大外汇交易机构瑞银分析员杰弗里·余认为欧元可能会试探1.30美元位置；研究机构GaryShilling公司总裁加里·希令则认为欧元兑美元可能会低至1∶1的比例，打破其自2002年以来一直高于美元的纪录，理由是希腊只是站在了最前面的位置，在它身后还有更多的国家和更多的麻烦。 对于外汇市场弥漫的悲观情绪，张明认为主要有三方面原因。首先，本次债务危机暴露出货币一体化模式的固有顽疾，即处于同一经济体中的核心国家与外围国家经济结构不同，却需要统一的货币政策。这样，后者就无法通过货币贬值来提振经济渡过难关，财政政策又需受区内《稳定与增长公约》限制。在这种情况下，当外围与核心国家经济走势不一致时，统一的货币政策就需要以牺牲外围经济体为代价。当欧元区应对不对称冲击的能力遭到质疑时，投资者本能的反应当然就是看跌欧元。 其次，要弥补赤字，未来欧洲各国势必会通过发债来度过危机，从而推高债券风险溢价。在此背景下，欧央行在加息问题上难免投鼠忌器，担心加息会进一步推高风险溢价，进而推高发债成本。另外分析人士预计，由于欧元区内许多国家将收紧财政政策，这将带来未来几个月的通缩压力，使得欧央行至少在第四季度以前不会加息。彭博社调查的经济学家预测中值显示，美联储在今年底以前可能会加息至0.75%，而欧央行可能会加息25个基点至1.25%，从而将利差缩窄至0.5个百分点，而到2011年中期，这个利差可能会缩窄为零。欧央行在退出策略上的束手束脚与美国已经悄然开始的退出准备两相对比，无疑加大了欧元对美元的贬值预期。 最后，欧元区实体经济仍然疲弱，无力支撑欧元。据欧元区12日公布的最新数据，欧元区经济去年第四季度增长0.1%，不及上一季度0.4%的增幅，而美国经济上一季度则劲升5.7%。此外，美国总统奥巴马近期抛出欲以出口提振经济的策略，这对于欧元区第一大国德国来说也是不利消息。实体经济增长乏力成为欧元走低预期的又一个关键要素。 中国宜谨慎资产配置准备好应对贸易摩擦 面对外汇市场的风云变幻以及各国经济的不明走势，中国在外汇资产配置乃至出口贸易方面都将面临挑战。张明认为，欧元走低对于正在积极寻求外汇储备多元化的中国来说无疑是一大坏消息。欧元资产一向被认为是美元资产以外风险相对较低的外汇储备品种，如今欧元形势急速恶化，而石油、黄金又存在种种不确定性，中国必须慎重考虑何时乃至如何推进外储多元化的进程。 此外，欧元区债务危机在打压欧元的同时，也不可避免地阻碍欧元区经济复苏。在奥巴马打出“出口牌”的同时，国际贸易的争夺毫无疑问将更加激烈，贸易摩擦不可避免。在这种情形下，中国需要做好心理准备，更要下真功夫进行结构调整，尽最大努力降低外部冲击对国内经济的影响。(陶冶) 根据中国出口信用保险公司国别风险研究中心消息，11月15日，欧元区债券市场遭遇大规模抛售，投资者担心的对象从意大利和西班牙扩散到拥有AAA评级的法国、奥地利、芬兰和荷兰。目前，除了德国以外，所有主要欧元区国家的债券收益率都出现上升，这表明，历时两年的主权债务危机可能正在进入一个危险的阶段。英媒：欧元区实现债务危机以来最快经济增速的介绍就聊到这里吧，感谢你花时间阅读本站内容，更多关于英媒：欧元区实现债务危机以来最快经济增速、英媒：欧元区实现债务危机以来最快经济增速的信息别忘了在本站进行查找喔。
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